（原標題：藍思科技大股東不買自家轉債 投資者發問緣何變卦）

恐怕沒有多少人事先會想到，頂著“女首富”光環的藍思科技(300433.SZ)在發48億可轉債時會碰到大股東的變卦。

12月7日，藍思科技在路演中表示“大股東將積極認購”，不過到了12月8日申購第一大股東因資金無法及時到位，社會公眾投資者“接盤”了36.08億元的優先配售。這也使得中小投資者的申購額達到41.5億，占到發行總量的86.46%，網上中簽率0.33%，這樣的中簽率也創下了信用申購開啟后的新高。

看到大股東變卦，有中小投資者坐不住了，揚言“棄購”。根據相關規定，若棄購數量達到發行總量的30%以上，可轉債發行失敗。也就是說，此次藍思轉債投資者棄購額度達到14.4億，則意味著發行失敗。

從“香餑餑”到棄購，短短40多天可轉債經歷了“冰火兩重天”的待遇。這期間，大股東利用可轉債規則套現也飽受爭議。而對機構而言，由于收益忽略不計，對可轉債打新已興趣不大。

優先配售意愿下降

12月12日下午2點，有投資者在深交所互動易上提問，“公司股東為何對藍思發債變卦，為何散戶中簽率如此之高，控股股東對公司前景不看好?”

截至發稿，上市公司未在互動易對該提問做出回應。此前藍思科技董秘彭孟武稱，在現有政策許可前提下，主要股東和高管都會積極參與此次可轉債的認購。不過，隨著中簽結構的公告發布，投資者對大股東的變卦表示不滿。

12月8日，藍思科技公告公開發行48億可轉債網上申購結果，公告顯示，原股東優先配售額為6.5億，僅占本次發行總量的13.54%，棄購比例和金額創下信用申購以來的新高，其余41.5億元于12月12日繳款。

藍思科技第一大股東為藍思科技(香港)，持股比例高達75.17%，如果100%參與配售意味著藍思科技(香港)將配售36.08億元。不過，藍思科技(香港)并沒有參與配售。

按照彭孟武的說法，藍思科技(香港)是設立在香港的境外法人，直到12月8日資金沒有及時到位，藍思科技(香港)不得不放棄優先配售權。

根據相關規定，當原股東優先認購和網上投資者申購的可轉債數量合計不足本次發行數量的70%時，或當原股東優先認購和網上投資者繳款認購的可轉債數量合計不足本次發行數量的70%時，將中止本次可轉債發行。

根據規定，在藍思轉債的發行中，發行認購金額不足48億元的部分由主承銷商包銷，主承銷商包銷比例不超過本次發行總額的30%，即最大包銷額為14.4億元。

因此，如果有相當的投資者“棄購”，那么藍思科技就有可能成為信用申購時代后首只可轉債發行失敗案例。

對于參與可轉債的機構方而言，可轉債也不如此前預料中的那么火熱。

“我們最近出去路演感覺投資者的熱情不如之前火爆，不太好賣。從整個大的資金量來看，公募規模小，配置可轉債的比例其實并不算高?！北本┮晃豢赊D債基金經理與第一財經私下交流時也表示。

“現在整體市場行情不太好，市場熱情不如之前，市場的個股跌得很厲害，這個時點路演去發行其實是比較困難的?！鄙虾Ｒ晃豢赊D債研究人士也感慨。

此外，信用申購以來至11月中旬，可轉債上市首日平均漲幅接近20%，勝率超過了九成。因此可轉債打新首日收益相當可觀。加之原股東擁有優先配售權，因此搶權配售一度很是風行。但隨著可轉債市場的降溫，搶權配售的意義也在變小。

在剛剛過去的一周，可轉債表現出一定的抗跌性，周漲幅0.72%，遠好于正股的表現。目前，存續期內的轉債共有182只，其中公募轉債52只，私募轉債129只。

減持意愿下降

信用申購時代后，T+0的交易制度，加上可轉債上市首日的暴漲，使得可轉債成為大股東套現的有力工具。加之短期來看上市后可轉債價格有15%～20%的漲幅，減持獲利額也往往較大。由此，此類減持套現路徑也成為市場熱議。

9月25日，國內首只實施信用申購的可轉債——東方雨虹轉債完成網上申購，在大股東配售制度下，控股股東及其一致行動人共計配售雨虹轉債的比例占到此次發行總量的30.59%。

10月30日午間，東方雨虹公告控股股東減持其持有的雨虹轉債合計1840000張，占發行總量的10%。

在林洋轉債案例中，林洋轉債上市后，11月13日控股股東及其一致行動人減持219.852萬張，到了11月14日，再次減持80.148萬張。

“由于原股東可以優選認購，規則上沒有解禁時間要求，大股東獲配后立馬就可以賣掉賺取溢價。”滬上某公募基金經理向第一財經表示，不少上市公司管理層利用可轉債替代增發，這個過程中可轉債成為了“套利”工具。

針對市場最近熱議的轉債套現操作，某投行人士此前也告訴第一財經，從流程上來看，原有股東參與配售可轉債，并在上市后出售進而實現無風險套利的操作是可以實現的，有時也會向客戶進行相關的建議規劃。

“轉債的這種功能，并不是沒有代價的，這樣操作會直接導致原有股東持股比例的稀釋。其實也可以理解為，這是股東放棄了原比例的申購，而賣了自己所持有的期權?！鄙鲜鐾缎腥耸恳脖硎?。

而隨著可轉債的降溫，這種情形也在發生變化。

“之前大股東有很大的套利空間，現在破發頻現，大股東的意愿可能不是特別強烈。加之現在市場行情不好，正股價格下跌，那就有破發的可能。大股東只有百分之十幾的配售，說明其他股東配售以及搶權配售的意愿都不高?！鄙虾Ｒ晃豢赊D債研究人士也對本報表示。

此次藍思科技共計發行48億元可轉債，第一財經也注意到，藍思轉債的轉股溢價率不高，其初始轉股價格為36.59元，按照12月12日35.3元的收盤價，溢價率約為3.57%。

此前，某券商預計參與申購戶數400萬戶，考慮申購上限100萬，因此預計藍思轉債的中簽率在0.006%附近。

“結合目前存量轉債來看，平價在96元左右，相對可比的轉債有永東轉債和金禾轉債，但兩者估值都較小，考慮到近期轉債市場表現不佳，轉債估值明顯壓縮，以目前的正股價格看，估計藍思轉債上市價位在105～107元，中樞106元左右。如果發行到上市期間正股明顯下跌，仍有破發可能?！比A創證券可轉債分析師王文歡表示。

“現在藍思轉債的轉股溢價率相對來說比較低，說明股價距離轉股價很近。轉股價越低說明偏股性，轉債的彈性會更大一些。如果看好正股的話，中長期投資可以進行一定的配置。反而我不是很看好債性不太差的，從安全面來說，確實下跌有安全邊際，但后期即使股市反彈了。大家也不會熱衷于這類標的?！鄙鲜錾虾？赊D債投研人士也表示。