（原標題：曾鐘情大族激光的外資，“踩雷”后下一步怎么走？）

年初被外資“買爆”的盛況仍歷歷在目，近期大族激光（002008.SZ，Han's Laser）卻被推上輿論的風口浪尖，業(yè)績滑坡、歐洲研發(fā)運營中心建設問題、管理人問題等導致股價滑鐵盧，較年初高點近乎腰斬，8月2日收盤報26.08元，下跌8.81%。

“大族激光是中國科技型民企崛起的先行者，但是眾多外資機構(gòu)‘踩雷’，機構(gòu)也確實要反省，為何當初公認的處于好行業(yè)的好公司會出現(xiàn)這種情況。”早年就開始投資大族激光的某大型外資機構(gòu)投資經(jīng)理對第一財經(jīng)記者表示。

不過，除了“踩雷”的外資，也有始終對該公司觀望的外資，還有正在伺機抄底的機構(gòu)。由于外資買方機構(gòu)嚴格的內(nèi)部合規(guī)要求，投資經(jīng)理無法具名公開評論持倉個股。

Wind數(shù)據(jù)顯示，大族激光的滬深港通持股比例占流通股市值，從5月初的約18.6%降至目前的11%左右。第一財經(jīng)記者從幾家外資機構(gòu)了解到，其內(nèi)部從去年下半年開始就在討論是否要繼續(xù)持有大族激光。外資一直將大族激光看作中國制造轉(zhuǎn)型升級的“頭牌”，但2018年下半年開始，消費電子需求低迷、行業(yè)新進者引發(fā)價格戰(zhàn)。而外資在調(diào)研及與公司管理層的接觸中也發(fā)現(xiàn)一些治理問題，股權(quán)質(zhì)押率高企是隱患之一。

機構(gòu)的爭論點在于，既然是看好一個行業(yè)的長期發(fā)展，那么是否應該因短周期的業(yè)績下行或管理層的一些問題就放棄持有？對于公司股價而言，本來可能就存在100個驅(qū)動因素，是否應該因為2-3個因素不佳，就避重就輕、全盤否定？

喧囂終將散去。投資人更需考慮的是接下來的風險收益比——股價是否會持續(xù)下挫？行業(yè)前景是否仍將推動公司前進？隨著越來越多的外資機構(gòu)開始布局A股，強化上市公司治理無疑是未來A股市場可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。監(jiān)管層和公司都開始強調(diào)責任投資，這是資本市場長期健康發(fā)展的起點。

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行業(yè)龍頭遭遇下行周期

作為中小板首批8家上市公司之一，上市以來，大族激光營收從4.09億元增至2018年的110.29億元，增長26倍；凈利潤從0.46億元增長至17.19億元，增長37倍。2018年的胡潤百富榜激光界僅有兩席，大族激光的掌門人高云峰占了一席，身家財富135億元。

早在幾年前，大族激光就吸引了外資的注意。為何獨獲外資鐘情？縱觀中國的工業(yè)自動化行業(yè)，世界上最好的對標企業(yè)是德國庫卡，但由于壁壘較高，中國企業(yè)在起步時只能在邊緣行業(yè)進行一些創(chuàng)新，而邊緣行業(yè)無非就是切割、黏貼等，在這一方面，激光技術(shù)的應用場景巨大。中國在這方面剛剛起步，看中企業(yè)長期發(fā)展、注重長線投資的外資押注在了大族激光身上。

值得一提的是，大族激光幾乎50%的業(yè)務都與蘋果產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)。不難想象，當所有人都還沒有蘋果手機時，公司就能輕而易舉的獲取每年20%的凈利潤率；而當工地上的民工也人手兩只手機時，未來正常化的利潤率很可能只有10%，這在海外已成為常態(tài)。

2019年半年度業(yè)績快報可謂“當頭一棒”。報告期內(nèi)，大族激光預計1H19歸母凈利潤同比下降60%~65%。

對于業(yè)績下滑的原因，大族激光表示，由于消費電子行業(yè)周期性下滑及貿(mào)易摩擦引起的部分行業(yè)客戶資本開支趨向謹慎的影響，公司市場訂單較同期有所下降，部分已簽約客戶推遲提貨時間。其中，盈利能力較強的消費電子業(yè)務及PCB業(yè)務相較去年同期下滑較大；新能源業(yè)務增長幅度超過100%，但由于競爭激烈，其毛利率較低；由于產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)及市場競爭加劇的影響，公司綜合毛利率較上年同期下降5%~6 %。

機構(gòu)內(nèi)部也曾爭議周期、行業(yè)、治理風險

據(jù)第一財經(jīng)記者了解，幾家擁有大族激光持倉的外資機構(gòu)并非沒有意識到風險，并且在2018年和今年初一度做過不小的減倉，當時減倉的考量主要是業(yè)績壓力和行業(yè)競爭加劇，公司治理也是一部分原因。

機構(gòu)內(nèi)部也對是否減倉進行過爭論。盈利方面，中國的經(jīng)濟周期和消費電子的下行周期持續(xù)，即使未來的置換周期可能帶來提振效應，但不可能每個人都換新手機。對機構(gòu)而言，明年最大的機會可能在于5G手機，但目前應用仍然有限。這對外資而言是短周期的判斷，并不足以使部分聚焦長線的外資進行大幅砍倉或清倉。

更關(guān)鍵的是長周期，即行業(yè)前景。當年大族激光獨占鰲頭，如今行業(yè)競爭加劇。例如，2018年6月，銳科激光（300747.SZ）于創(chuàng)業(yè)板上市。盡管多家外資機構(gòu)都表示大族激光的優(yōu)勢地位不變，但新進者通過壓低價格獲取更高的市占率，對行業(yè)是不小的沖擊。于是，有外資認為“看錯了”。

而后，另一問題就是公司治理。“責任投資”在中國剛剛起步，但對眾多老牌外資而言，公司的ESG（環(huán)境、社會、治理）至關(guān)重要。盡管不乏外資認為大族激光的E和S較為積極，但G仍待改善。

多家外資買方機構(gòu)研究員提及，早前并不認為大族激光公司治理有明顯的問題，只是認為股權(quán)質(zhì)押率偏高，加之業(yè)績出現(xiàn)問題，便進行了減倉。也有研究員提及，與該公司的交流并不算順暢，但這些疑慮因早前外資對激光行業(yè)的樂觀看法而被忽視。

近期，當大族激光業(yè)績滑坡、歐洲研發(fā)運營中心相關(guān)消息被爆出后，第一財經(jīng)記者了解到，多家持倉機構(gòu)開始對公司進行問詢。第一財經(jīng)記者從蘇黎世驅(qū)車1小時，盤旋攀爬山路10分鐘，才抵達大族激光歐洲研發(fā)中心所在地英格堡小鎮(zhèn)，只有4000多人口的小鎮(zhèn)是當?shù)氐穆糜蝿俚兀唤?jīng)第一財經(jīng)記者計算，大族激光歐洲研發(fā)中心除去土地之外的建安成本達到了3.6萬每平米；而10億元的工程，光設計費就已花掉2億元。每平米建筑面積僅規(guī)劃設計費，即達到7500元。

證監(jiān)會新聞發(fā)言人常德鵬8月2日在發(fā)布會上表示，深交所、深圳證監(jiān)局已經(jīng)對大族激光采取了問詢、批評、核查等措施，后續(xù)如果發(fā)現(xiàn)違法行為將依法查處。

8月2日，大族激光發(fā)布關(guān)于公司歐洲研發(fā)運營中心有關(guān)問題的澄清公告，同日，公司又發(fā)布了關(guān)于公司回應相關(guān)媒體過程中不當言論的致歉公告。

提升治理將成A股關(guān)鍵

關(guān)鍵在于，大族激光未來怎么走？目前，各界看法呈現(xiàn)分化。對于眾多外資而言，大族激光仍是一家優(yōu)秀的科技創(chuàng)新企業(yè)，且股價已跌至低位。記者了解到，不乏大型外資機構(gòu)認為此時可能是買入時機。

中信證券研報稱，消費電子類小功率激光設備業(yè)務仍然是公司核心收入及利潤來源，2019年由于A客戶手機端創(chuàng)新較弱，同時非A端進度低于預期，預計消費電子類收入階段性承壓。展望2020年，受益于5G持續(xù)滲透，手機端或?qū)⒂瓉韯?chuàng)新年。此外，隨著國內(nèi)安卓手機在外觀、結(jié)構(gòu)、功能等方面逐步縮短與iPhone的差距，預計激光設備應用程度將加深。

但擔憂仍存，例如，公司治理問題以及后續(xù)可能出現(xiàn)的負面消息，令部分機構(gòu)持觀望態(tài)度。

盡管投資觀點分化，但各界對A股市場公司治理的關(guān)注不斷強化，外資對上市企業(yè)公司治理的關(guān)注上升到了新高度。

此前，MSCI對幾百家A股公司進行了ESG評測，顯示有超過8成的公司ESG評級低于BBB級（即低于中位數(shù)）。但MSCI表示，剛被納入MSCI指數(shù)的公司往往ESG評級偏低，這是很正常的。隨著納入時間的推移，A股公司會提高信披，這有助提升ESG評級。

不少外資已將ESG分析系統(tǒng)地整合到A股投資案例中，并使用ESG信息過濾掉高風險公司。某資管公司人士舉例稱，一家制造品公司最大股東（管理層）的持股比例近50%，且股票質(zhì)押比率頗高（接近50%），管理層出現(xiàn)了不愿意長期經(jīng)營業(yè)務的早期跡象，最終選擇放棄投資該公司。盡管該公司股價最初一路上漲，但后續(xù)股價出現(xiàn)腰斬，原因就在于股權(quán)質(zhì)押風險的擔憂。

就海外案例而言，無論是大眾汽車尾氣造假門還是富國銀行丑聞事件，ESG部門都充當了預警者，例如MSCI曾或?qū)⑾嚓P(guān)公司調(diào)低評級，或從ESG指數(shù)中剔除。甚至是機構(gòu)長年鐘愛的臉書（Facebook）此前也被MSCI降級。MSCI ESG評級負責人吉斯（Guido Giese）對第一財經(jīng)記者表示：“臉書的ESG評級一直很低，即使在它股價表現(xiàn)好的時候評級也很低。我始終認為臉書在ESG方面表現(xiàn)很不理想，尤其是在數(shù)據(jù)安全、隱私保護方面存在風險。早前風險事件爆發(fā)導致了臉書股價大幅下挫。”