臺灣晶元光電(簡稱晶電)在合并國聯后，磊晶產能已經位居臺灣首位，其中四元產能更是全球最大廠商。06 年LED 除手機的市場應用外，在LCD 背光源、照明、戶外看板與交通號志等市場的成長性持續看佳，有助于公司未來幾年營運的成長。

　　從其業績來看， 05 年營收33.61 億元，YoY=15.5%，推估EPS=3.75 元。其中05 年前三季營收23.7 億元，YoY=2.4%，營收大致持平，主要受到藍光跌價影響，優于同業呈現下滑，并且因次級品的銷售增加，前三季毛利率降至23.6%，稅前盈余3.34 億元，YoY=-44.7%，稅后EPS=2.15 元。Q4 營收9.92 億元，QoQ=9.7%，主要為ITO 與OMA 的出貨成長，毛利率回升至35%~40%，業外因提列存貨跌價損失，推估稅前盈余2.6 億元，QoQ=20.1%，稅后EPS=1.5 元。累計05 年營收33.61 億元，YoY=15.5%，稅前盈余5.94億元，YoY=-0.9%，稅后EPS=3.75 元。

　　從其營運來看， 05 年ITO 部份產品改以較大的晶粒Venus 來出貨，配合臺灣下游封裝廠商的出貨成長，全年出貨約560KK 左右，其中，下半年Venus 等級月出貨量約40KK，全年ITO 營收比重約32%。06 年ITO出貨量將隨著臺灣封裝廠商的手機市占率提升、新產能的挹注，及應用于7 吋與NB 產品興起，預期ITO的出貨量將達到9.16 億顆，成長63%，不過因合并國聯影響，在其它產品比重提升下，比重降至22%左右。05 年ITO(Venus)的應用市場以手機背光源為主力，隨著ITO 的整體效能提升與單價的下滑，市場開始導入到7 吋與NB 等中尺寸LCD 的市場，市場對于ITO 需求有增無減，使公司第一季的Venus 有供不應求的狀況。以目前訂單來看，7 吋產品要到第二季才會較多，NB 產品第三季以后用量才會較明顯提升。另外，LCD-TV、Moniter 市場要到下半年或07 年上半年才會較明顯。從ITO 藍光LED 價格走勢分析：公司Venus 產品單價維持在2 元(新臺幣，下同)上下，亮度介于1000~1200mcd，而原有的ITO晶粒報價則降至1~1.2 元，主要應用市場為手機按鍵光源。06 年第一季臺灣廠商仍夠供應同Venus 等級的晶粒不多，并且在7 吋與NB 使用量開始上揚下，因此產品單價跌勢仍緩，預期06 年全年ITO(手機背光源)的均價將維持在1.5~2 元之間，全年跌幅約30%左右。此外，05 年藍光LED 受到產品單價下滑影響，營收比重降至10%以內，全年藍光出貨量約630KK。由于05 年國聯以一般藍光產品為主力，雖然公司持續將國聯的藍光機臺轉換成ITO 機臺，不過市場對于藍光仍有一定的需求量，且部份機臺產能只能以藍光為主力，因此推估06 年藍光比重將略微上揚至11%。藍光目前產品報價約在0.5 元上下，06 年臺灣廠商的擴產腳步將以High Power LED 或ITO 等級的藍光產品為主，預期06 年產品價格下跌空間有限，不過藍光產品獲利仍將維持在損平上下。在四元LED方面，05 年四元營收比重維持在45%上下，全年出貨量達到5500KK 左右。06 年合并國聯后，由于國聯產能略高于晶電，推估06 年四元平均單月出貨將達到10 億顆，為全球最大的供貨商，推估占公司營收比重將維持在50%左右。第一季進入四元需求淡季，并且日系客戶將有年底調整庫存之動作，因此第一季的四元單月出貨量將落在8 億顆上下，第二季以后進入旺季需求，預期單月出貨將達到9~10 億顆。由于全球對于四元產品擴充有限，因此06 年四元產品單價可望維持在0.25~0.3 元。而OMA LED，其為高電流的四元LED 產品，05 年受惠于戶外顯示看板的出貨上揚，全年出貨達到170KK 左右，占營收比重約5~10%。06 年并入國聯之后，國聯原有的GB、MB 產品性質大致與OMA 相當，并且第二季起在汽車市場需求量將開始提升，預期OMA 產品出貨將上揚至640KK，成長276%，營收比重上揚至10~15%左右。其它產品中，國聯過去的GaAsP 高輝度紅光LED 與AlGaAs 綠光LED 等二元、三元LED 等產品，由于產品毛利率較低，公司計劃逐步降低此一產品的營收比重，預期半年后不在銷售傳統的二、三元產品。硅組件方面，公司仍看好相關方面的應用，此方面的業務將持續進行。另外，公司05 年有銷售LPH 產品給打印機廠商，由于采用LED 的打印速度遠優于目前的雷射讀取頭，預期LPH 出貨將優于05 年。整理來看，其它產品營收比重維持在5%左右。

　　從產能規劃來看，目前公司的MOCVD 機臺達到23 臺(6 片*6+11 片*1+19 片*1+21 片*1+24 片*14)，整體氮化物LED 的產能約2 億顆，其中，ITO 目前產能約70~75KK。06 年合并國聯11~12 部機臺后，預期MOCVD機臺將達到34~35 臺，推估藍光產出約350KK，其中，因ITO 的應用于手機背光源及閃光燈等需求上揚，加上LCD 背光源的需求出籠，公司將持續擴充ITO 的產能，預期第一季將增加兩部機臺，二、三季視狀況再增加兩部機臺，推估06 年底藍光產能可望達到400KK，推估ITO 的產能將達到100KK~110KK。在四元產能方面：05 年下半年產能維持在滿載，單月出貨量再500KK 以上，05 年產能約550KK 左右，06 年合并國聯候，四元產能將提升至1200KK，成為全球最大的四元供貨商。OMA 產能方面：05 年底的單月產能約30KK，合并國聯的GB 與MB 產能后，產能提升至70KK 上下，由于戶外顯示看板與汽車市場等領域的打開，公司將在06 年上半年擴充產能至100KK。

　　據此，我們對其06年營收進行了預測，Q1 合并國聯后機臺仍需做調整，并且步入四元與OMA 的淡季，推估Q1 營收12.67 億元，QoQ=27.8%，由于四元比重下滑與藍光毛利仍不佳，預期毛利率降至28.8%，推估稅前盈余1.9 億元，QoQ=-27.0%，稅后EPS=0.54 元。06 年受惠于臺灣廠商的市占率上揚，及LCD 背光源、汽車等應用市場興起，在合并國聯的效益逐步顯現下，預期營收68.54 億，YoY=103.9%，毛利率提升至34%，稅前盈余15.42億，YoY=133%，稅后EPS=4.38 元，以轉換后股本計算稅后EPS=4.08 元。

　　此外，Lumileds 專利訴訟的影響：Lumileds 為全球高亮度四元LED 的主要供貨商，因應晶電與國聯的OMA、GB、MB 產品的品質提升與出貨量上揚，將威脅到Lumileds 的市場地位與出貨，因此Lumileds 于去年第四季向美國國際貿易委員會(ITC)指控臺灣晶元光電和國聯光電侵犯其專利，公司表示在與律師洽談之后，并無侵犯到Lumileds 之專利，不過，受到此一訴訟影響，公司06 年營業費用將略為增加。（編輯：PCL）