陽(yáng)光照明調(diào)研結(jié)果：LED產(chǎn)業(yè)景氣高企 強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)
摘要： LED滲透率在全球市場(chǎng)范圍內(nèi)正在快速提升。根據(jù)全球市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)估計(jì)，2014年LED照明市場(chǎng)產(chǎn)值為353億美元，較2013年成長(zhǎng)47.8%，2014年LED照明滲透率也將提升至32.7%，其中應(yīng)用最為廣泛的球泡燈及燈管滲透率分別達(dá)20%與15%。
事項(xiàng)：近期調(diào)研了陽(yáng)光照明。
調(diào)研觀點(diǎn)：
2015年LED產(chǎn)業(yè)維持景氣：LED滲透率在全球市場(chǎng)范圍內(nèi)正在快速提升。根據(jù)全球市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)估計(jì)，2014年LED照明市場(chǎng)產(chǎn)值為353億美元，較2013年成長(zhǎng)47.8%，2014年LED照明滲透率也將提升至32.7%，其中應(yīng)用最為廣泛的球泡燈及燈管滲透率分別達(dá)20%與15%。2014年全球商用、民用照明市場(chǎng)的規(guī)模將首次突破千億，2015年有望達(dá)到1600億元人民幣，未來(lái)兩年的復(fù)合增速在60%左右。2014年多個(gè)國(guó)家已經(jīng)全面禁止白熾燈的銷(xiāo)售，中國(guó)也在逐漸地告別白熾燈時(shí)代。預(yù)計(jì)隨著全球的能源緊缺問(wèn)題引起電價(jià)進(jìn)一步提升以及隨著LED照明技術(shù)的提升和價(jià)格的不斷下降，LED替換白熾燈以及LED替換節(jié)能燈的需求會(huì)持續(xù)火爆。
LED成為公司營(yíng)收增長(zhǎng)主要?jiǎng)幽埽?/strong>公司在2012年轉(zhuǎn)型做LED,2014三季度報(bào)表顯示公司的主營(yíng)構(gòu)成中LED占比已達(dá)到了50%，與傳統(tǒng)節(jié)能燈業(yè)務(wù)對(duì)半分的局面，與之相比則是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的不斷萎縮。我們預(yù)計(jì)這種趨勢(shì)在未來(lái)仍然會(huì)維持，預(yù)計(jì)2015年，2016年LED營(yíng)收占比會(huì)分別達(dá)到70%和80%。這對(duì)于公司的成長(zhǎng)有益，LED的毛利率相對(duì)于普通節(jié)能燈業(yè)務(wù)毛利率多出4個(gè)百分點(diǎn)左右，LED比重的增大能夠拉升公司的整體盈利能力。
自有品牌發(fā)展提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力：公司傳統(tǒng)是以代工產(chǎn)品為主，近幾年來(lái)主要客戶(hù)如飛利浦、歐司朗…等。從公司今年的營(yíng)收變化來(lái)看公司目前在大力發(fā)展自有品牌，從2012年公司開(kāi)始發(fā)展自有品牌至今，預(yù)計(jì)2014自有品牌能達(dá)到20%以上的占比，顯然公司在逐漸擺脫代工的困局，預(yù)期未來(lái)自有品牌的營(yíng)收占比會(huì)進(jìn)一步提升，2015年和2016年分別達(dá)到19%和24%，增長(zhǎng)率分別為59%和28%。此舉不僅提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力帶動(dòng)整體盈利能力提升，更有助于企業(yè)完善地面對(duì)瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
網(wǎng)絡(luò)渠道加分：相較于其他LED國(guó)產(chǎn)品牌，公司在傳統(tǒng)營(yíng)銷(xiāo)渠道上略顯劣勢(shì)。由于公司長(zhǎng)期為客戶(hù)代工為主，品牌知名度匱缺。然而公司下一步利用互聯(lián)網(wǎng)電商渠道來(lái)開(kāi)拓市場(chǎng)的戰(zhàn)略顯然能夠?qū)⒐镜牧觿?shì)化為優(yōu)勢(shì)。正因公司目前沒(méi)有龐大的線下銷(xiāo)售渠道拖累，不用顧忌線上公開(kāi)透明的價(jià)格給經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售造成影響，可以放手一搏線上業(yè)務(wù)。
公司自2014年初組建了電子商務(wù)團(tuán)隊(duì)，除了自營(yíng)模式外，已啟動(dòng)了網(wǎng)上分銷(xiāo)系統(tǒng)，在阿里巴巴，京東，亞馬遜等平臺(tái)上都已扎根。雖然目前銷(xiāo)售規(guī)模較小，隨著電子商務(wù)銷(xiāo)售額占社會(huì)零售總額的比例的提升，這一塊業(yè)務(wù)潛力無(wú)限。
盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)公司14-16年實(shí)現(xiàn)EPS為0.31、0.43和0.51元，同比分別增長(zhǎng)16%,37%,19%，對(duì)應(yīng)PE分別為30.2,22.1和18.6倍;憑借著世界級(jí)制造設(shè)備與人才，搭配良好的電商營(yíng)銷(xiāo)渠道與大陸內(nèi)廣闊的內(nèi)需市場(chǎng)，我們看好公司在LED照明時(shí)代的發(fā)展前景，公司業(yè)績(jī)前景光明，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：LED滲透率不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);毛利率下滑的風(fēng)險(xiǎn)等。
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