經濟周期下行階段,部分行業經歷大浪淘沙,完成徹底洗牌,行業格局已定,龍頭公司脫穎而出。對于洗牌徹底行業的界定,一是此前幾年產能投資過快;二是近幾年價格下滑非常明顯,價格的環比持續下跌;三是行業內大的公司出現轉型或者破產清算;四是龍頭公司市場份額不斷提升。我們初步選了LED封裝和光伏行業,后續將進一步補充,建議積極關注LED封裝行業龍頭木林森以及光伏行業龍頭隆基股份。

　　1、經濟下行周期,行業洗牌加劇。此輪周期的表現大致是是2010-2012年產能投資加速,尤其是制造業投資,連續三年增速保持在20%-30%,無疑增加了巨大的產能。2012-2015年價格持續下滑,已經有4年時間,部分行業完成了徹底的洗牌,在宏觀經濟階段性啟穩的背景下,部分行業已經反轉。

　　2、反轉行業1:LED封裝行業。由于LED封裝的進入門檻較低,投資規模在2000萬以上,在產業發展初期就吸引了大量資本的進入,封裝產業形成一種小而散的格局,十多年前行業基本上呈現群雄爭霸格局,14、15年LED封裝價格下跌,其中14年下跌30%,15年下跌30%-50%,在這種背景下,企業大規模破產轉型,行業并購明顯增加,大額并購案例明顯增加,并購額過億案例數達39個,占比73.6%。

　　3、LED封裝龍頭公司:木林森。從封裝產能來看,木林森2015年為3600億只,國星光電為480億只,鴻利光電為150億只,木林森的龍頭優勢無可撼動。后續核心看點:一是定增繼續擴充LED封裝產能;二是大力布局下游照明領域;三是存在海外并購預期,國際品牌歐司朗是可能的標的。

　　4、反轉行業2:光伏。由于光伏產業鏈中游電池片和組件的生產資金所需門檻低,缺少技術壁壘,建設周期短,在國外需求激增的情況下吸引了大量資本進入,形成了小而散的格局。國內硅片價格在2011年開始下跌,目前仍在底部徘徊的過程中,從2014年開始,光伏產業鏈各個環節的行業集中度開始提升,2014年多晶硅前十家產量占比達到91%,前五家占比則達到77%。

　　5、光伏龍頭企業:隆基股份。公司成本優勢無可比擬,一方面較低的電力成本另一方面公司在設備自動化、大型化和拉晶工藝改進的先行應用。后續的核心看點:一是公司積極布局中下游產業鏈,重點發展太陽能組件業務和電站開發業務,并開始布局分布式光伏業務。二是公司的訂單源源不斷,保障了其業績的持續性。