三安光電：從龍頭到巨頭
三安光電是一家持續給市場驚喜的公司，2016優秀的年報表現以及2017Q1遠高預期的業績預告均展示出王者回歸的霸氣。在這個時刻我們也撰寫第二篇深度報告，進一步探討公司未來從單一領域市場龍頭成長為多品類芯片產品全球巨頭的空間。目前格局已成，將蓄勢待發。
LED行業景氣反轉，三安深度受益
從2016開始，LED芯片行業呈現出三大變化：產能出清促進集中度提升，供需存異推進價格理性、龍頭受益行業反轉。展望2017，LED芯片環節擴產跟進，但受阻于備貨投產周期、下游需求存在供給缺口，訂單景氣可期。芯片龍頭在去年行業反轉實現獲益后，今年將持續享受LED市場景氣下訂單與價格的雙重利好。三安光電作為我國國內市場第一的芯片廠商，未來將以價格為工具，進一步提升市場份額，在產能、技術水平、市場布局方面均走在競爭對手之前，一季度預增45%-55%只是一個起點，全年業績高增長乃至后續成長為全球LED巨頭將是終極目標。在這個過程中公司布局先進產能、Microled等先進技術、車用等先進應用，將進一步助推巨頭化的發展路徑。
化合物半導體布局未來
化合物半導體將打開公司未來空間。行業層面看，5G通信、功率電子對于砷化鎵/氮化鎵材質的需求將更進一步，產業鏈形成fabless+fab的模式將是必然，未來三安在化合物領域將寄托以國家希望，成長為類似于臺積電這樣的全球化的制造龍頭，開啟類似于臺積電的成長模式將非常值得期待。過去數年間，公司在產能、人才、技術節點上不斷努力，收入體量上的突破將值得期待。
LED行業景氣反轉，公司深度受益
LED供需格局分析
歷經寒冬，呈現集中度提升、價格理性、盈利向好三大變化
LED(發光二極管)是一種能將電能轉化為光能的半導體器件，具有壽命長、光效高(達到80%-90%)、無輻射、低功耗的特點，并且LED的光譜基本集中于可見光頻段，主要應用于普通照明、顯示、背光源、裝飾、汽車照明等領域。受下游背光、顯示、照明三大應用市場輪番驅動影響，全球LED市場產值呈波段性增長。在09、10年大尺寸背光火熱了兩年后，LED照明因其節能環保、發光效率高的特點被我國政府大力推廣，推動行業發展。在政策支持下，我國LED照明板塊投資熱潮興起，并且企業購買外延片生產設備MOCVD受到大額補貼，成為全球LED市場增長的重要驅動力。
然而從2014年開始，背光市場需求暫緩，大尺寸背光市場受到新興OLED顯示技術的沖擊，筆記本電腦背光滲透也達到飽和。至此，LED行業迎來了成熟期，產值增長緩慢。
照明作為行業需求的主要來源使高速增長的產能無法被消化。2014年芯片廠商新增的305臺MOCVD設備在15年開始產出，致使供求差距拉大，芯片價格持續走低。LED芯片廠商在需求頹勢下，只能采取價格戰來獲得市場份額，行業步入寒冬時期。
到2016年，我們可以看到上游LED芯片行業發生了三大新變化。一是產能出清、行業集中度提升。面對價格戰與供給過剩的夾擊，小型芯片廠無法轉移成本，僅能降低開工率，面臨倒閉。從MOCVD集中程度來看，可以從側面反映行業集中度的提升。2015年開始，我國新增加的MOCVD設備主要是由規模較大、資金雄厚的龍頭企業主導。根據中國產業照明網的數據表明，2015年，我國5%的產商擁有超過100臺設備，而10臺以下企業占比達到44%。這些小型MOCVD設備的廠商，擁有的機型主要是落后機型，大多是“僵尸企業”。經過2015年至2016年的行業洗牌，2011年前的49片機以下機型(折算成54片機)開工率低，已逐步被淘汰。那些難以升級機型的小型廠商在產能出清的趨勢下很難存活。
而我國本土的LED芯片廠商，三安光電、華燦光電、德豪潤達通過擴產、整合繼續擴大市場份額，實現“剩者為王”的跨越。2016年，我國LED芯片市場前十大廠商占比將達77%，三安、晶電與華燦三大芯片廠商拿下了過半市場份額，實現行業集中度提升。
二是供需存異、漲價浪潮的興起。在芯片價格持續低迷、價格戰壓低LED廠商利潤的時代過后，從16年一季度開始，LED產業鏈逐級開始漲價。漲價的原由主要是成本端原材料成本提升，封裝企業先行小幅漲價試水。此后，前端芯片廠商在成本上漲、產能出清、小企淘汰與下游應用端需求供給失衡的推動下陸續開始對部分系列產品漲價10%-20%。
第三、四季度，上游廠商的動作接連觸發封裝與應用企業發動漲價。去年的連番漲價，一方面可以說是促使LED廠定價逐步回歸理性的契機，另一方面也加速了芯片企業與封裝企業的擴產決心。
三是龍頭受益的趨勢。2015年，我國LED芯片產量增長迅猛，實現60%的增長。不過大幅的產量增長背后并不樂觀，在歐美市場需求疲軟與行業低價競爭的亂象下，價格降幅也較大。而16年，LED芯片行業需求回暖，芯片企業也在價格戰中高舉漲價旗幟，價格回歸理性，市場規模上漲至145億元，增速為11.5%。
受益于行業集中度變化、價格提升與下游需求的激發，我國LED產業龍頭業績表現突出，增幅明顯。歷經過LED寒冬的優質企業，最終一同瓜分新的市場份額，蠶食小廠商市場，提升行業集中度，將行業整體引入正軌。
盡管受到崛起的大陸廠商影響，臺灣LED芯片巨頭晶元光電業績也有回暖跡象。從晶電月度營收數據看，今年3月達到過去11個月最高值，達到22.3億新臺幣。并且二季度是行業的旺季，藍光LED4月已經滿產，稼動率提高，訂單已經看到三季度。
在行業集中度、價格上行、業績回暖的三大跡象下，LED行業景氣反轉是必然，并且訂單充足預期可見。
