剔除政府補助的凈利真相

　　從表面上看，德豪潤達近三年“歸屬于上市公司股東的凈利潤”(以下如無特別說明，均簡稱凈利潤)均超過1.5億元，可謂情況良好。

　　近三年來，德豪潤達分別實現凈利潤1.96億元、3.92億元和1.62億元，同比分別增長202.91%、100.44%和-58.71%。

　　既然盈利能力如此之強，為何經營凈現金流卻這么差、涉嫌虛構利潤?該公司凈利潤質量究竟怎樣?

　　網易財經調閱德豪潤達數年財報后發現，其包裝靚麗的盈利數據，過于依賴非經常性損益，超過80%的凈利潤來自政府補貼。

　　正是政府的慷慨大方，才維系了德豪潤達凈利潤無虧損的金身得以不破。但事實上，若無政府補貼這塊收入，三年內，該公司有兩個會計年度已經陷入虧損。

　　政府究竟給予了該公司多少真金白銀?從財報資料看，2010-2012年，德豪潤達從政府手里得到的補助額分別為2.70億元、3.11億元和2.24億元。三年來，德豪潤達共取得補助資金8.05億元，而在此期間，該公司凈利潤一共只有7.5億元，可見政府補助對該公司是何等重要。

　　因此，如無政府援手，德豪潤達凈利潤在2010年和2012年均為負值，即虧損。財報顯示，在扣除非經常性損益(主要為政府補貼)之后，德豪潤達最近三年的凈利潤變為-130.64萬元、1.32億元和-2600.92萬元，同比分別增長-102.69%、10.22%和-119.67%。

　　同時，德豪潤達2010-2012年營業外收入與支出的差額占利潤總額的比重，分別為112.16%、67.75%和97.99%。

　　如此看來，德豪潤達維系凈利潤的主要辦法是獲取政府補貼。除此之外，其靚麗盈利數據還得益于虛構凈利潤，那么這部分虛增的凈利潤，又隱藏在何處呢?

　　楊沫認為，涉嫌虛構的凈利潤，相應的會在異常增長的資產中有所反應，從財報公布的數據來看，德豪潤達2012年度營收下滑的情況下，存貨的增長是異常的，除了可能隱藏在存貨中外，還很可能隱藏在非流動性資產中。

　　財報顯示，德豪潤達非流動性資產占營業收入的比重居高不下，逐年增長，每年增幅幾乎都翻番，而在2012年營收下滑的情況下，固定資產與在建工程卻大幅增長。

　　網易財經統計該公司最近三年財報數據后發現，德豪潤達非流動性資產占營業收入的比例分別為58%、119%和192%。

　　從近三年情況看，固定資產和在建工程占營收比例逐年走高。固定資產占營收比分別為23.27%、39.89%和80.98%;在建工程占營收比例分別為18.68%、61%和70.22%。

　　可堪一提的是，2012年，占德豪潤達全年銷售總額達到29.88%比例的前五名銷售客戶資料，在其財報中，不著一字，僅用“第一名、第二名、第三名、第四名、第五名”代替。袁吉認為如此做法涉嫌信披違規。

　　巨額債務維系資金鏈安全

　　來自政府的政策支持，是德豪潤達于過去三年內，在LED行業發展的最主要推動力。在LED領域，德豪潤達不計成本的巨額投入，使其原已吱吱作響的資金鏈繼續承受巨大壓力。

　　截至2012年，德豪潤達為歐美企業提供小家電OEM加工制造業務占營業收入的比重，仍高達68%，其LED照明業務仍未對凈利潤有顯著貢獻。

　　從財報資料看，該公司從政府獲得的超過近三年凈利潤的補助額，無助于解決其緊繃的資金鏈。發行公司債券、定向增發和大規模借款等方式，是德豪潤達歸還舊債和補充日常經營流動資金的最主要手段。

　　最近一次該公司發行公司債的規模為8億元(即“12德豪債”，為期三年，票面利率5.95%)，該筆債券原計劃募資10億元，主要用途為“償還商業銀行短期借款31969.00萬元”“剩余募集資金用于補充公司流動資金”。

　　同時，因日常經營現金流緊張，德豪潤達還將其于2010年增發募資中的3.04億元用于補充流動資金。

　　去年，德豪潤達借款總額為28.89億元，其中短期借款規模達到17.69億元，占總資產比例為19.22%，同比增加3.10個百分點(比2011年增加6.77億元);長期借款從2011年的5.39億元猛增至11.20億元，占總資產比例同比增長4.21個百分點，增幅為12.17%。

　　德豪潤達于最近半年內，先后兩次有大筆資本支出，共耗資19.80億元。

　　第一次是2012年12月27日，德豪潤達公告稱，擬通過全資子公司德豪潤達國際(香港)以總價13.40億元獲得雷士照明合共20.05%股份，成為雷士照明第一大股東。

　　其次，今年5月13日，德豪潤達斥資6.4億元分期投資北京維美盛景廣告有限公司，占股比例為21.27%。

　　“從這家公司的財務數據看，沒有證據表明他們能承擔如此高額的資本支出。”袁吉認為。

　　一家主要依靠政府產業政策補助和發新債還舊債的公司，一旦政府補助額下滑，其凈利潤“裸奔”之真實面目將馬上出現(這一點已在其一季報凈利潤中有明顯反映)。而在此情況下，仍進行連續的大手筆資本活動，這樣的公司蘊含極高的經營風險。(周洲)