某券商人士認(rèn)為，持股成本是員工持股計(jì)劃的最后一道防線，特別是杠桿高的員工持股計(jì)劃，一旦接近甚至跌破，便具有相對(duì)較高的安全邊際和明顯的投資機(jī)會(huì)，建議從杠桿高低、員工持股占比、業(yè)績(jī)狀況、跌破成本比例來(lái)篩選跌破成本的員工持股標(biāo)的。

　　一度受到市場(chǎng)懷疑的“虧誰(shuí)也不能虧員工”，最近隨著一個(gè)個(gè)員工持股計(jì)劃的解鎖出售，正逐步變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。今年以來(lái)，已清倉(cāng)變現(xiàn)的18家公司的員工持股計(jì)劃，除2家微虧外，大多賺得盆滿缽滿。

　　據(jù)上證報(bào)統(tǒng)計(jì)，2015年7月1日以來(lái)，已有277家公司的員工持股計(jì)劃完成購(gòu)買(mǎi)，目前浮虧的有85家，浮虧20%以上有25家。一個(gè)值得注意的現(xiàn)象是，隨著員工持股計(jì)劃解鎖臨近，相關(guān)上市公司的市值維護(hù)動(dòng)作頻頻，從高送轉(zhuǎn)到并購(gòu)不一而足，股價(jià)也在該時(shí)間段內(nèi)得以迅速攀升。由此，一些投資者已盯上部分員工持股計(jì)劃虧損個(gè)股，他們認(rèn)為這類(lèi)股票值得一搏。

　　獲利頗豐

　　在已清倉(cāng)的18家公司的員工持股計(jì)劃中，安利股份無(wú)疑是操作較為成功者之一，一年收益率達(dá)3.9倍;科遠(yuǎn)股份員工持股計(jì)劃盈利至少50%以上;洲明科技的員工持股計(jì)劃也有30%以上的盈利。

　　安利股份第1期員工持股計(jì)劃資金總額為5850萬(wàn)元，其中，650萬(wàn)元來(lái)源于員工自籌，剩余的5200萬(wàn)元為融資，杠桿倍數(shù)達(dá)8倍。在2015年4月24日股東大會(huì)審核同意后，該員工持股計(jì)劃開(kāi)始陸續(xù)買(mǎi)入公司股票，至2015年7月3日完成建倉(cāng)，共計(jì)買(mǎi)入453.43萬(wàn)股，買(mǎi)入均價(jià)12.90元/股，占公司總股本的2.09%，其鎖定期至2016年7月2日。

　　今年7月22日，安利股份現(xiàn)身大宗交易平臺(tái)，員工持股計(jì)劃去年買(mǎi)入的453.43萬(wàn)股全部售出，成交價(jià)格為18.50元/股，成交金額8388.46萬(wàn)元。

　　一年下來(lái)，安利股份員工持股計(jì)劃盈利約2539萬(wàn)元，盈利超過(guò)43%。由于該員工持股計(jì)劃高達(dá)8倍的杠桿倍數(shù)，在不考慮融資利息和相關(guān)費(fèi)用的情況下，其收益率達(dá)3.9倍。

　　科遠(yuǎn)股份的員工持股計(jì)劃獲利也很豐厚。

　　2015年2月，科遠(yuǎn)股份推出總額為1750萬(wàn)元的一期員工持股計(jì)劃，資金來(lái)源為員工自籌和實(shí)際控制人劉國(guó)耀贈(zèng)與，兩者的比例為4：1。至2015年5月15日購(gòu)買(mǎi)完成，共計(jì)買(mǎi)入公司股票43.26萬(wàn)股，買(mǎi)入均價(jià)40.43元/股，占公司總股本的0.42%。

　　該員工持股計(jì)劃于2016年5月15日鎖定期滿。這期間，公司進(jìn)行了10轉(zhuǎn)10并派現(xiàn)1元的利潤(rùn)分配，員工持股數(shù)隨之調(diào)整為80.86萬(wàn)股，持股均價(jià)約20.16元/股。

　　6月25日，公司公告稱(chēng)，截至6月24日員工持股計(jì)劃所持公司股票已全部出售。由于公司沒(méi)有公告具體出售時(shí)間或價(jià)格，但通過(guò)查詢5月16日至6月24日的股價(jià)，可以發(fā)現(xiàn)一直在30.13元/股至35.47元/股的區(qū)間震蕩，由此可以測(cè)算出員工持股計(jì)劃盈利至少50%以上。

　　相比安利股份和科遠(yuǎn)股份，洲明科技的員工持股計(jì)劃盈利要低一些，但也有30%以上的盈利。該公司員工持股計(jì)劃去年買(mǎi)入均價(jià)為11.448元/股(除權(quán)除息后)，今年6月29日解禁后至公司公告清倉(cāng)時(shí)的7月4日，這期間股價(jià)一直在15元/股上下徘徊，每股盈利約4元左右。

　　運(yùn)作利器

　　員工持股計(jì)劃從設(shè)立到買(mǎi)入再到盈利賣(mài)出，中間有著運(yùn)氣的成分，但更多的是靠公司的運(yùn)籌和努力，甚至設(shè)法護(hù)盤(pán)，其中高送轉(zhuǎn)成了解禁前助推股價(jià)的常規(guī)武器。

　　安利股份員工持股計(jì)劃的成功，主要源于買(mǎi)賣(mài)時(shí)點(diǎn)把握得當(dāng)。公司雖在2015年3月就推出員工持股計(jì)劃，但直至當(dāng)年6月公司股價(jià)跟隨創(chuàng)業(yè)板大跌之后才開(kāi)始集中買(mǎi)入。可以說(shuō)，公司員工持股計(jì)劃買(mǎi)了個(gè)最低點(diǎn)。而今年以來(lái)，公司股價(jià)一直穩(wěn)步向上，員工持股計(jì)劃清倉(cāng)賣(mài)出前十幾個(gè)交易日，公司股價(jià)更是一路飆升，從15元左右漲至20元以上，漲幅超過(guò)35%。

　　科遠(yuǎn)股份員工持股計(jì)劃買(mǎi)入時(shí)點(diǎn)相對(duì)較差，正值滬指4000多點(diǎn)，買(mǎi)入均價(jià)40.43元/股。其后，公司股價(jià)雖然創(chuàng)出93.35元/股的歷史最高點(diǎn)，但2015年6月2日之后，股價(jià)是一路下行，至2015年9月2日跌破30元/股，員工持股計(jì)劃也被套。此后公司及時(shí)推出了每10股轉(zhuǎn)增10股并派現(xiàn)1元的2015年中期利潤(rùn)分配方案，一舉扭轉(zhuǎn)股價(jià)下滑勢(shì)頭并緩慢上升，員工持股計(jì)劃因此成功獲利50%以上而出。

　　買(mǎi)入時(shí)點(diǎn)和科遠(yuǎn)股份差不多的洲明科技員工持股計(jì)劃，在今年6月29日解禁前一個(gè)多月實(shí)施了高送轉(zhuǎn)——每10股轉(zhuǎn)增15股并派現(xiàn)0.60元。除權(quán)除息后，員工持股計(jì)劃買(mǎi)入均價(jià)從28.68元/股變?yōu)?1.448元/股。盡管公司股價(jià)弱勢(shì)震蕩，依舊保證了員工持股計(jì)劃的順利出逃。

　　東方電熱在員工持股計(jì)劃解鎖前三天，發(fā)布了擬每10股轉(zhuǎn)增18股的2015年度利潤(rùn)分配預(yù)案，其后公司股價(jià)一路上揚(yáng)。今年2月17日，員工持股計(jì)劃的938萬(wàn)股順利地通過(guò)大宗交易以14.74元/股的價(jià)格出售掉，一年下來(lái)盈利近五成。

　　中南建設(shè)也使用了高送轉(zhuǎn)利器。去年5月，員工持股計(jì)劃通過(guò)大宗交易的方式，從控股股東城市建投手中購(gòu)入公司股票共計(jì)3677萬(wàn)股，買(mǎi)入均價(jià)為17.65元/股，鎖定期12個(gè)月。今年5月14日員工持股計(jì)劃解禁前半個(gè)月，公司推出了每10股轉(zhuǎn)增15股并派現(xiàn)0.4元的利潤(rùn)分配方案。而此時(shí)股價(jià)正處于員工持股計(jì)劃買(mǎi)入價(jià)的邊緣。

　　高杠桿是把雙刃劍

　　高風(fēng)險(xiǎn)不一定伴隨著高收益。同是員工持股計(jì)劃加杠桿，一年下來(lái)，有人歡喜有人愁。安利股份和洲明科技帶著累累碩果全身而退，但中南建設(shè)和飛馬國(guó)際則是微虧出局。

　　員工持股計(jì)劃與股權(quán)激勵(lì)不太一樣的地方就是允許使用杠桿，上述的員工持股計(jì)劃幾乎都使用了高杠桿。其中安利股份的員工持股計(jì)劃杠桿比例高達(dá)8倍。

　　洲明科技也采取了較為流行的結(jié)構(gòu)化方案，員工持股計(jì)劃的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃合計(jì)規(guī)模達(dá)1.8億元，杠桿比例為3.5倍。其中，員工持股計(jì)劃籌集資金總額不超過(guò)4000萬(wàn)元，用于全額認(rèn)購(gòu)由方正證券設(shè)立的方正-洲明科技員工持股計(jì)劃集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的次級(jí)C份額;優(yōu)先級(jí)A份額由銀行認(rèn)購(gòu)、次級(jí)B份額由公司高管出資認(rèn)購(gòu)，規(guī)模均不超過(guò)7000萬(wàn)元。

　　中南建設(shè)員工持股計(jì)劃參與人數(shù)138人，設(shè)立時(shí)資金總額上限為2.5億元。員工持股計(jì)劃委托方略德合管理，并全額認(rèn)購(gòu)由其設(shè)立的“中南建設(shè)方略1號(hào)基金”份額，再由該基金與國(guó)信證券簽訂股票收益權(quán)互換協(xié)議，由國(guó)信證券提供融資資金5億元，加上2.5億元，共計(jì)7.5億元，開(kāi)展以中南建設(shè)為標(biāo)的證券的股票收益互換交易。大股東城市建投對(duì)員工持股計(jì)劃提供托底保證，保證員工自有資金收益率不低于10%/年。

　　事實(shí)上，中南建設(shè)員工持股計(jì)劃本身并未到期，其存續(xù)期要到今年11月。之所以今年5月14日剛解鎖，就迫不及待地在半個(gè)月內(nèi)出售并清倉(cāng)，主要是一些員工通過(guò)配資、銀行借款等方式獲取份額，借款期限到了后，資金出借方催著這些員工還款。如果再延后一個(gè)多月出售，員工持股計(jì)劃至少要盈利10%以上。

　　飛馬國(guó)際也一樣，其員工持股計(jì)劃存續(xù)期為24個(gè)月，但在今年7月4日解禁日一到，5天內(nèi)就將660.82萬(wàn)股全部賣(mài)出。根據(jù)7月4日至7月9日的股價(jià)，該員工持股計(jì)劃應(yīng)該是微虧出局。如此急速拋售，一個(gè)主要原因就是使用了杠桿。

　　為防范風(fēng)險(xiǎn)，證監(jiān)會(huì)在今年7月14日出臺(tái)了《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》，嚴(yán)控資管產(chǎn)品杠桿率，股票類(lèi)、混合類(lèi)結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃的杠桿倍數(shù)不得超過(guò)1倍，固定收益類(lèi)和其他類(lèi)結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃的杠桿倍數(shù)分別不得超過(guò)3倍和2倍。隨著新規(guī)的出臺(tái)，一些建立在高杠桿基礎(chǔ)上的員工持股計(jì)劃紛紛終止，很多新公布的員工持股計(jì)劃開(kāi)始主動(dòng)降杠桿。

　　存續(xù)期內(nèi)浮虧多

　　據(jù)上證資訊統(tǒng)計(jì)，目前A股共有59家上市公司員工持股計(jì)劃股票限售期滿，除萬(wàn)達(dá)信息、香雪制藥、漢威電子、國(guó)聯(lián)水產(chǎn)等4家公司浮虧超過(guò)50%外，其余大多浮虧在20%左右。