澳洋順昌重大事件快評：LED芯片漲價回暖，產(chǎn)能精準(zhǔn)擴(kuò)張爆發(fā)可期

　　LED芯片價格反彈，激烈洗牌后供需關(guān)系改善

　　相關(guān)公司普遍出現(xiàn)5-10%漲價。全球LED芯片大廠臺灣晶元光電于今年5月份就已針對部分產(chǎn)品調(diào)高價格15%以上。國內(nèi)LED芯片龍頭三安光電于8月25日也發(fā)函針對中小尺寸產(chǎn)品價格上浮10%。下游封裝領(lǐng)域，國內(nèi)絕對龍頭木林森也計劃在9月1日起上調(diào)顯示屏RGB燈珠價格5%，同樣，信達(dá)光電也于同一時間，上調(diào)RGB燈珠價格5%。除了上述這些公司，另外LED產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)漲價公司還有華燦光電、國星光電、安普光、天合光電等等。行業(yè)呈現(xiàn)普遍漲價的情況。

　　激烈洗牌后供給端明顯收縮：

　　1.前期粗放擴(kuò)張導(dǎo)致產(chǎn)能過剩，價格戰(zhàn)引發(fā)激烈洗牌，落后產(chǎn)能淘汰。

　　LED行業(yè)由于前幾年的政策及補貼扶持產(chǎn)能迅速擴(kuò)張。根據(jù)GLII統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2009-2014年，國內(nèi)LED外延芯片設(shè)備MOCVD從130臺增長到1172臺，增長超8倍。期間新增的1000臺MOCVD絕大多數(shù)都得到了地方給予的每臺800萬元到1000萬元的不等補貼。粗放的擴(kuò)張，導(dǎo)致產(chǎn)能過剩情況出現(xiàn)，從而引發(fā)激烈的價格戰(zhàn)。2013-2015年取代60W白熾燈的LED燈泡均價跌幅分別達(dá)到30.7%、23.4%、11.6%，取代40W白熾燈的LED燈泡均價跌幅分別達(dá)到19.3%、17.9%、14.5%。而芯片市場的競爭更為激烈，2015年芯片價格跌幅近30%，且2016年1季度仍舊延續(xù)下跌趨勢。經(jīng)過幾年，尤其是2015年的價格戰(zhàn)之后，國內(nèi)許多規(guī)模較小、盈利能力較差的廠商紛紛轉(zhuǎn)型或減少產(chǎn)能。

　　2.補貼取消，新設(shè)備投入較大，新建產(chǎn)能大幅縮水。

　　在2015年補貼取消后，新增產(chǎn)線機臺的投入變得非常大，單臺MOCVD的價格達(dá)2000萬元左右，許多企業(yè)并不能夠承擔(dān)。根據(jù)全球MOCVD主導(dǎo)廠商Aixtron和Veeco(兩家廠商占據(jù)全球90%以上份額)今年目前僅約30臺訂單的情況，對比2015和2014年全球252、228臺MOCVD的出貨量來看，新增產(chǎn)能大幅縮水。

　　下游顯示與照明行業(yè)景氣，需求端依舊旺盛：

　　1.LED顯示相關(guān)公司業(yè)績良好，持續(xù)高增長

　　全球LED顯示市場規(guī)模在2015年即達(dá)到620億元左右。其中中國市場達(dá)到320億元，同比2014年增長月23%。且根據(jù)OFweek行業(yè)中心預(yù)計，到2020年，國內(nèi)市場將超過800億元，5年年均復(fù)合增長率達(dá)20.1%。

　　其中，LED小間距顯示近年異軍突起，由于其具有無拼接縫、顯示效果好、成本下降快、壽命長等優(yōu)勢，已逐步替代DLP等大屏拼接顯示。相關(guān)小間距顯示企業(yè)業(yè)績增長明顯。根據(jù)LEDinside數(shù)據(jù)，2016年上半年，艾比森小間距顯示屏實現(xiàn)簽單約2.3億元，同比增長約65%。洲明科技小間距產(chǎn)品收入增長64%，訂單額增長77%。利亞德小間距高清顯示屏訂單劇增，已突破11億元，同比增長100%以上。

　　預(yù)估，2016年小間距LED的消耗數(shù)量將達(dá)到290億顆，隨著封裝材料逐漸實現(xiàn)國產(chǎn)化，成本的進(jìn)一步下降，以及LED小間距顯示的滲透率提升。預(yù)計到2021年其消耗量將達(dá)到1898億顆，年復(fù)合增長率高達(dá)46%。產(chǎn)值也有望從2016年的3億美元成長到2021年的8億美元，年復(fù)合增長率達(dá)21%。

　　2.LED照明滲透率僅3成，空間仍大

　　照明是LED下游主要的應(yīng)用市場，根據(jù)第一LED網(wǎng)的數(shù)據(jù)，大致占比在69%左右。而根據(jù)DIGITIMES數(shù)據(jù)，全球LED照明市場規(guī)模近年來也增長明顯，從2009年的17.5億美元，增長到2015年的299億美元，期間年復(fù)合增長率達(dá)到60.5%。但其滲透率依舊不高，在2015年僅為27.2%。因此，其成長空間依舊巨大。

　　且近期，根據(jù)我國國家發(fā)改委及五部委在2011年11月發(fā)布的"中國逐步淘汰白熾燈路線圖"，我國白熾燈實施淘汰的最后試點是2016年9月30日，10月1日起，將可能禁止進(jìn)口和銷售15瓦及以上的普通照明白熾燈。在白熾燈淘汰的重要時間點臨近與節(jié)能燈普及多年的情況下，我國城市照明或?qū)⒂瓉硪徊ǜ鼡QLED的高峰期。

　　受益于全球逐漸淘汰白熾燈，以及LED照明產(chǎn)品價格的不斷下降，全球LED照明的滲透率有望從30%左右進(jìn)一步提升。而中國作為占據(jù)全球LED照明產(chǎn)品80%左右產(chǎn)量的生產(chǎn)基地，未來有望顯著受益于LED照明滲透率的提高。

　　LED行業(yè)集中度將繼續(xù)提升，優(yōu)秀公司將顯著受益

　　2015年以來行業(yè)并購明顯加劇。據(jù)阿拉丁新聞中心不完全統(tǒng)計，2015年中國LED行業(yè)并購整合加劇，2015年1-11月，中國LED行業(yè)并購金額達(dá)到408億元，并購案例達(dá)53起。其中大額并購案例明顯增加，并購額過億案例數(shù)達(dá)39個，占比73.6%。跨國并購亦有6其，并購金額達(dá)228億元，占比55.9%。今年情況來看，并購依然火熱，不少LED照明企業(yè)開始進(jìn)行橫向或縱向并購，許多企業(yè)將資金投往LED以外的領(lǐng)域，如互聯(lián)網(wǎng)、傳媒、體育等謀求轉(zhuǎn)型發(fā)展。同時，海外產(chǎn)業(yè)鏈整合并購也不在少數(shù)，如華燦光電認(rèn)購韓國株式會社SemiconLight、利亞德收購美國平達(dá)電子、三安光電合并環(huán)宇通訊半導(dǎo)體、東山精密擬并購美國MFLX等等。整體行業(yè)并購加劇，未來行業(yè)集中度有望快速提升。

　　行業(yè)前幾名占據(jù)主要市場，其規(guī)模效應(yīng)帶來的強盈利能力有望保持強者恒強態(tài)勢。以芯片廠商為例，根據(jù)第一LED網(wǎng)數(shù)據(jù)，中國本土前五大芯片廠商的市占率在2014年就已達(dá)到67%，并預(yù)計2015年達(dá)到71%。其前幾名的廠商有望通過其規(guī)模效應(yīng)，保持更強的盈利能力。而此次漲價，對于大的廠商來說，可以通過采購的量來平攤芯片漲價的缺口，但是小企業(yè)就沒有這個實力來接受漲價在生產(chǎn)成本上造成的缺口。整體看來，芯片領(lǐng)域有望延續(xù)強者恒強的態(tài)勢，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。

　　公司在LED芯片強盈利能力已獲證明，二期產(chǎn)能精準(zhǔn)投放后續(xù)有望快速受益行業(yè)改善

　　高成本管控能力已獲證明，是公司核心競爭力。澳洋順昌創(chuàng)新的"內(nèi)部公司制"管理制度的出色成本管控能力，已在金屬物流配送和LED芯片領(lǐng)域獲得證明。金屬物流配送在行業(yè)整體承壓的情況下，毛利率仍能保持持續(xù)增長，凈利率水平一度超過競爭對手2倍(行業(yè)平均約1-2%，公司約5-6%)。LED芯片在2015年也獲得33.1%毛利率，僅次于龍頭三安光電。2016年上半年由于一季度的拖累，二季度雖有15-20%毛利率，但LED整體毛利率體現(xiàn)為10.9%，同比下滑較大。但三季度已回復(fù)至20%以上，預(yù)計后續(xù)隨行業(yè)整體回暖，經(jīng)營情況有明顯改善。

　　LED二期計劃再擴(kuò)3倍，把握時間節(jié)點快速擴(kuò)張。公司前期已通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集5.1億元，由于行業(yè)情況未明朗，推遲了投產(chǎn)進(jìn)度。三季度行業(yè)經(jīng)營情況回暖后，積極推進(jìn)二期產(chǎn)能建設(shè)，目前已采購設(shè)備，計劃再擴(kuò)相當(dāng)于1期3倍的產(chǎn)能，屆時月產(chǎn)能將達(dá)到80萬片，規(guī)模明顯提升。由于新機臺相比其他競爭者的老機臺具有明顯較高的性價比，有望后續(xù)保障公司產(chǎn)品盈利能力，預(yù)計其競爭力將逐漸體現(xiàn)。由于公司前期已有成熟MOCVD設(shè)備調(diào)試及生產(chǎn)經(jīng)驗，預(yù)計產(chǎn)能將較快投放，于明年年初逐步投產(chǎn)。

　　公司傳統(tǒng)主業(yè)金屬物流配送汽車零部件比例有望持續(xù)提升，穩(wěn)定增長;LED業(yè)務(wù)觸底回升，適時擴(kuò)張有望明年充分受益行業(yè)回暖;三元鋰電業(yè)務(wù)明年另有超目前3倍產(chǎn)能投放在即，且剩余超半數(shù)股權(quán)收購預(yù)期強烈。公司短期業(yè)績增長或有壓力，但明年將迎來爆發(fā)，值得期待。預(yù)計公司16-18年凈利潤234/396/486百萬元，EPS0.24/0.41/0.50元，對應(yīng)16-18年的PE分別為45X、27X和22X，維持"買入"評級。

　　雪萊特：攜手資深團(tuán)隊布局機器視覺，無人機黑馬雄心初顯

　　事件描述

　　公司發(fā)布公告，控股子公司曼塔智能擬出資5.1萬元與胡金暉、金龍、紀(jì)曉東合資設(shè)立深圳曼科人工智能技術(shù)有限公司(暫定)，曼塔智能占51%股權(quán)。

　　事件評論

　　攜手國內(nèi)資深團(tuán)隊布局機器視覺，無人機智能化邁出重要一步。

　　新設(shè)立公司旨在組建一支以機器視覺、圖像處理為核心的人工智能團(tuán)隊。參股自然人中，胡金暉、金龍均為游視公司(UCVR)主創(chuàng)核心，在圖像處理、機器視覺方面有著深厚的研發(fā)積淀和從業(yè)經(jīng)驗。

　　機器視覺是用機器代替人眼來做測量和判斷，通過計算機攝取圖像來模擬人的視覺功能，并實現(xiàn)人眼視覺的延伸。它包括成像、感知和理解三部分，是人工智能的重要前沿之一。

　　智能化是無人機的主流發(fā)展趨勢，而機器視覺既是智能化的必要前提，也是亟待技術(shù)突破的難點。上半年，大疆創(chuàng)新領(lǐng)先全行業(yè)推出具備初步機器視覺功能的精靈4，亞馬遜、英特爾也相繼收購機器視覺團(tuán)隊。

　　短期來看，深圳曼科將加速公司無人機在視覺跟蹤、人臉識別、避障等功能上的升級完善;長期而言，曼科將在環(huán)境建模、認(rèn)知等人工智能領(lǐng)域進(jìn)行深入探索，為未來實現(xiàn)自主飛行、無人駕駛提供技術(shù)儲備。

　　曼塔智能S6已于8月閃亮登場。以全新芯片架構(gòu)(非高通平臺)為基礎(chǔ)，配合自主研發(fā)底層系統(tǒng)和工藝優(yōu)勢，S6在靚麗的機身下不僅實現(xiàn)了完善的相機功能，還拓展出更多玩法。我們認(rèn)為S6綜合素質(zhì)領(lǐng)先目前幾乎所有競品，將讓更多人感受到無人機的樂趣，有望成為首款現(xiàn)象級便攜無人機產(chǎn)品。

　　無人機等新興業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)，看好公司中長期發(fā)展前景：

　　立足"光照明"、"光健康"主題打造全系列光科技應(yīng)用，品牌及銷售渠道建設(shè)有望初見成效;與富順光電協(xié)同，開啟LED相關(guān)應(yīng)用新空間。

　　控股的曼塔智能無人機研發(fā)實力強，研發(fā)投入力度大，產(chǎn)能充裕。便攜新品S6已于8月發(fā)布，或?qū)⒊蔀樽耘乃{(lán)海市場的現(xiàn)象級產(chǎn)品。

　　已確立"內(nèi)生增長加外延發(fā)展"的發(fā)展模式，未來有望繼續(xù)圍繞消費電子、新能源汽車等產(chǎn)業(yè)鏈上下游展開資本整合。

　　業(yè)績預(yù)測及投資建議：預(yù)計16、17年凈利潤約為0.90、1.30億元，EPS分別約為0.25、0.36元/股，對應(yīng)PE分別為67、46倍，維持"買入"評級。