法律上的風(fēng)險(xiǎn)不可不防

　　由于跨境并購(gòu)有時(shí)會(huì)觸及他國(guó)的經(jīng)濟(jì)利益，因此會(huì)受到政府阻礙，各國(guó)法律制度的不同，也給跨境并購(gòu)增加了難度;而中國(guó)政府掌握外貿(mào)經(jīng)營(yíng)權(quán)等，也導(dǎo)致企業(yè)缺乏自主權(quán)。

　　中國(guó)企業(yè)也只有充分了解跨境并購(gòu)可能存在的各類問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)，才能及時(shí)制定相應(yīng)措施，做好防范工作。由于經(jīng)驗(yàn)不足和經(jīng)濟(jì)實(shí)力較弱的原因，導(dǎo)致我國(guó)企業(yè)的跨境并購(gòu)存在政治、法律、融資等許多風(fēng)險(xiǎn)。為了應(yīng)對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)，除了企業(yè)需要做好相關(guān)工作外，政府也應(yīng)該針對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)在跨境并購(gòu)中存在的普遍風(fēng)險(xiǎn)制定相應(yīng)的策略，例如開(kāi)展商業(yè)外交，與對(duì)方建立跨境并購(gòu)的協(xié)調(diào)機(jī)制等。

　　下面我們重點(diǎn)來(lái)聽(tīng)取金杜律師事務(wù)所的律師關(guān)于跨國(guó)并購(gòu)法律風(fēng)險(xiǎn)的專業(yè)介紹。

　　“誠(chéng)然，對(duì)精明的跨國(guó)并購(gòu)收購(gòu)方而言，在并購(gòu)中買賣的不僅是有形的資產(chǎn)，還包括有無(wú)形的商譽(yù)、員工和持續(xù)經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)等。在買方的角度，希望整個(gè)過(guò)程暢通無(wú)阻，并交割后平穩(wěn)地過(guò)度，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，從而實(shí)現(xiàn)交易價(jià)值。那么，要排除交易不利因素的干擾，避免交割后出現(xiàn)高管或客戶流失、罷工、業(yè)務(wù)下滑等情況，甚至出現(xiàn)索賠風(fēng)險(xiǎn)，有何良策?據(jù)介紹，買方要實(shí)現(xiàn)對(duì)這類風(fēng)險(xiǎn)的控制，有兩個(gè)重要的方面可以著手：一是設(shè)計(jì)合適的交易結(jié)構(gòu)，二是訂立有利的合同條款。

　　先談?wù)劷灰捉Y(jié)構(gòu)。

　　在設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu)時(shí)需要考慮交易有哪些利益相關(guān)方。一項(xiàng)并購(gòu)交易，直接的當(dāng)事方是買方和賣方。但是利益相關(guān)方的概念則廣泛得多，可能會(huì)包括股東、管理層、員工、工會(huì)、客戶、債權(quán)人，還有政府等等。這些利益相關(guān)方雖然不是交易的直接當(dāng)事方或簽約方，他們對(duì)交易也有程度不同的影響力，甚至能夠決定交易是否成功。例如：出售公司資產(chǎn)或增發(fā)股份達(dá)到一定規(guī)模必須取得股東大會(huì)的批準(zhǔn);有的國(guó)家法律規(guī)定公司重組需要與工會(huì)協(xié)商，甚至取得工會(huì)的同意;標(biāo)的公司的重大合同可能包括“控制權(quán)變更”的條款，這意味著交易必須事先取得合同相對(duì)方的同意，否則對(duì)方可以終止合同或加速貸款;而購(gòu)買陷入財(cái)務(wù)困境的企業(yè)則要經(jīng)過(guò)破產(chǎn)管理人和債權(quán)人的同意才能進(jìn)行。因此，一項(xiàng)可行的交易結(jié)構(gòu)需要考慮到不同利益相關(guān)方的訴求，并且實(shí)現(xiàn)各方利益的平衡，才能夠成功實(shí)施。

　　采用什么樣的交易方式，需要根據(jù)投資國(guó)所適用的當(dāng)?shù)氐姆珊鸵?guī)則，對(duì)實(shí)現(xiàn)交易的路徑、各方風(fēng)險(xiǎn)和利益的分配進(jìn)行評(píng)估和分析。例如：是采用資產(chǎn)交易還是股權(quán)交易的模式，這首先要根據(jù)盡職調(diào)查的結(jié)果，考慮標(biāo)的公司存在的風(fēng)險(xiǎn)，以及不同交易模式對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)后果的不同影響。有些風(fēng)險(xiǎn)，例如稅務(wù)和環(huán)保，可以通過(guò)資產(chǎn)剝離的方式進(jìn)行隔離。同時(shí)還要考慮，不同交易模式的程序、對(duì)目標(biāo)公司運(yùn)營(yíng)的影響，以及不同的稅務(wù)后果。再比如，收購(gòu)股權(quán)時(shí)，最好收購(gòu)100%、控股權(quán)還是小股?這當(dāng)然取決于交易的戰(zhàn)略意圖，是希望取得對(duì)目標(biāo)公司的控制權(quán)，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)并表，還是僅僅獲得財(cái)務(wù)收益。在做出決定時(shí)還要考慮現(xiàn)有股東的意圖、他們對(duì)公司的價(jià)值，以及對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的安排。在很多情況下，讓現(xiàn)有股東減持后仍保留在公司可能比全部退出更有利，因?yàn)楝F(xiàn)有股東了解公司運(yùn)營(yíng)，特別是在中國(guó)企業(yè)不了解當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的情況下，可以在保持公司穩(wěn)定方面提供支持。

　　再來(lái)看并購(gòu)合同與法律文件。

　　跨境并購(gòu)最終都是通過(guò)簽署合同來(lái)實(shí)施的，雙方反復(fù)談判達(dá)成的交易條件、權(quán)利義務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任的劃分，全部都落實(shí)在合同里，是雙方最終執(zhí)行交易的依據(jù)。由于跨境交易的復(fù)雜性，并購(gòu)合同的條款比一般的貿(mào)易合同復(fù)雜得多。由于交易發(fā)生在境外，一般用外文書寫，適用外國(guó)法律，其中很多概念或?qū)I(yè)術(shù)語(yǔ)對(duì)大多數(shù)中國(guó)企業(yè)家來(lái)講很陌生。所以，企業(yè)家常常認(rèn)為，談合同是律師的事，不是企業(yè)家或管理者的事。事實(shí)上，并購(gòu)交易的實(shí)質(zhì)內(nèi)容和商業(yè)條件最終都要體現(xiàn)在合同里，只有企業(yè)管理人員和律師齊心協(xié)力，作為律師要充分了解企業(yè)的訴求和利益，作為企業(yè)要能夠理解合同條款的商業(yè)含義并做出正確判斷，才能談判取得對(duì)企業(yè)最有利的合同條款。

　　由于中國(guó)傳統(tǒng)商業(yè)文件的特點(diǎn)，很多企業(yè)家重視長(zhǎng)期合作關(guān)系，而不習(xí)慣甚至反感過(guò)于具體或詳細(xì)的合同條款。就拿美國(guó)人和中國(guó)人的對(duì)待并購(gòu)的方式相比：美國(guó)人投資首先要求由自已的律師起草合同，因?yàn)樽砸哑刚?qǐng)的律師起草的合同能夠把對(duì)他有利的條款和保護(hù)都寫在里面，對(duì)自已最為有利。中國(guó)人講求君子風(fēng)度，比較謙讓，不愿意為誰(shuí)起草合同產(chǎn)生爭(zhēng)議，甚至有的認(rèn)為讓對(duì)方起草合同比較省事，而且能節(jié)省律師費(fèi)。這說(shuō)明很多中國(guó)企業(yè)對(duì)對(duì)合同的重要性沒(méi)有充分的重視。

　　下面再簡(jiǎn)單介紹幾個(gè)在并購(gòu)交易中保護(hù)買方的關(guān)條款，由此可以看出合同對(duì)風(fēng)險(xiǎn)防范的重要性。

　　一是交割的前提條件。在跨境并購(gòu)中，一般從簽約到交割還有一段時(shí)間，在簽約后仍可能因?yàn)楦鞣N原因無(wú)法完成交割。交割條件可以分成幾類，一類是保護(hù)買方的，例如，盡職調(diào)查的結(jié)果沒(méi)有發(fā)現(xiàn)重大問(wèn)題;交割之前公司沒(méi)有發(fā)生重大不利變化等等。這樣即使簽約后出現(xiàn)了不利情況，買方仍然可以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)地退出交易。還有一些交割條件涉及到交割之后的運(yùn)營(yíng)，例如目標(biāo)公司的關(guān)鍵管理人員或員工同意留任;交易取得融資很行的同意，使得目標(biāo)公司能夠持續(xù)得到融資;賣方在交割后對(duì)公司繼續(xù)提供過(guò)渡服務(wù)等等。這些條件能夠幫助買方在交割后平穩(wěn)過(guò)渡，保護(hù)交易價(jià)值，而這些需要在簽約前就予以考慮和設(shè)計(jì)。還有一類交割條件是法律要求的，例如，交易取得雙方股東大會(huì)或董事會(huì)的授權(quán)，取得所需的政府批準(zhǔn)。對(duì)中國(guó)公司來(lái)講，一個(gè)重要的條件是要取得中國(guó)政府的審批，因?yàn)檫@是中國(guó)法律的要求。但很多外國(guó)公司不愿意接受這個(gè)條款，特別是涉及國(guó)有企業(yè)的，認(rèn)為會(huì)增加交易的不確定性。在談判中，雙方都希望降低由于對(duì)方原因帶來(lái)的交易不確定性，而增加給自已的靈活性。最終結(jié)果取決于雙方的談判實(shí)力，有時(shí)為了增加交易確定性和保障，雙方會(huì)達(dá)成“毀約費(fèi)”的約定，俗稱“分手費(fèi)”。即如果由于一方的原因致使交割條件不能滿足，應(yīng)當(dāng)支付給對(duì)方分手費(fèi)用。

　　二是付款條件，大家都知道現(xiàn)金為王。同樣的價(jià)格，不同的付款條件帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和保障是完全不一樣的。賣方通常希望，在交割時(shí)支付百分之百的款項(xiàng)，能夠盡快落袋為安，最好在簽約后就支付部分預(yù)付款。作為買方來(lái)講，則希望通過(guò)分期付款的方式，保留一定比例的尾款作為保證金，和賣方的陳述保證掛鉤，或者和公司的業(yè)績(jī)掛鉤。這對(duì)買方來(lái)說(shuō)是很大的保障，意味著交割后公司出現(xiàn)問(wèn)題有獲得補(bǔ)償?shù)谋ＷC。還有一種方式是設(shè)立托管帳戶，把一定款項(xiàng)打到托管賬戶上，滿足一定條件后再由托管人放款，這通常是買賣雙方的一種妥協(xié)，在跨境并購(gòu)中也很常見(jiàn)。

　　三是承諾與保證。這是并購(gòu)協(xié)議的一個(gè)常見(jiàn)條款，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是賣方向買方提供關(guān)于目標(biāo)公司的保證，保證公司的合法成立、財(cái)務(wù)報(bào)表真實(shí)、資產(chǎn)、運(yùn)營(yíng)、環(huán)保、稅務(wù)等等的合法性。對(duì)于買方而言，雖然進(jìn)行了盡職調(diào)查，但對(duì)目標(biāo)公司的了解必竟是有限的，買方最害怕的是在交割后才發(fā)現(xiàn)“黑洞”。這時(shí)，如果賣方提供了陳述與保證，意味著買方可以提出索賠，對(duì)買方無(wú)疑是很大的保護(hù)。對(duì)賣方來(lái)說(shuō)則正好相反，賣方希望的是“干凈的退出”，所以賣方不僅會(huì)限制承諾與保證的范圍，而且會(huì)增加很多限制條件和免責(zé)條款，例如索賠的時(shí)間限制、金額限制等等。在合同談判中，承諾與保證往往是雙方爭(zhēng)論最大的條款之一，爭(zhēng)論的激烈程度不亞于價(jià)格談判，因?yàn)樗苯由婕半p方承擔(dān)多大風(fēng)險(xiǎn)。

　　通過(guò)上面幾個(gè)條款的分析可以看出，并購(gòu)合同的條款不同，對(duì)買方提供的風(fēng)險(xiǎn)保障完全不可同日而語(yǔ)，實(shí)際直接影響到交易的價(jià)值。所以，在跨境并購(gòu)交易中，合同不僅僅是個(gè)形式或者技術(shù)性的文件，它直接決定風(fēng)險(xiǎn)在雙方之間如何劃分，是企業(yè)把管理和把握風(fēng)險(xiǎn)的最重要工具。”

　　來(lái)自文化差異的危害

　　麥肯錫的研究表明，歐美國(guó)家之間的企業(yè)兼并購(gòu)的成功率不到50%，失敗的原因既不是兩家企業(yè)之間沒(méi)有協(xié)同效應(yīng)，也不是兩家企業(yè)合并或兼并后不能提升它的業(yè)績(jī)、利潤(rùn)、收入等等。失敗的一大原因是，竟然是兩家企業(yè)的文化、管理風(fēng)格會(huì)出現(xiàn)很大的分歧。這反映了許多企業(yè)的兼并購(gòu)只看財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，成本收益，收入上的提升，而沒(méi)有看到文化、語(yǔ)言、管理風(fēng)格上的諸多不同。在相同國(guó)度里的兼并購(gòu)，處于相同文化、政府背景的前提下，文化方面的區(qū)別、管理體制和管理文化的區(qū)別不會(huì)太大，由于本身是在一個(gè)同樣的市場(chǎng)當(dāng)中，企業(yè)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估和化解風(fēng)險(xiǎn)的能力相對(duì)來(lái)說(shuō)都比較強(qiáng)。

　　但在走向世界的過(guò)程中，它們?cè)谖幕尘啊⑿袠I(yè)結(jié)構(gòu)、管理風(fēng)格等方面所面臨的更大挑戰(zhàn)就不得不一一浮現(xiàn)。在走向國(guó)際市場(chǎng)的同時(shí)，牽涉到很多政府間的協(xié)調(diào)、高管間的協(xié)調(diào)、法律法規(guī)和風(fēng)險(xiǎn)方面的協(xié)調(diào)，特別是有一些國(guó)家目前對(duì)中國(guó)走向全世界還持?jǐn)硨?duì)態(tài)度。這些風(fēng)險(xiǎn)甚至中國(guó)企業(yè)前所未見(jiàn)。整合“蜜月期”概念的引入，讓我們了解兼并后的100天對(duì)于一個(gè)企業(yè)的兼并成功與否非常重要。因?yàn)閾?jù)說(shuō)，百日之內(nèi)很多的理念和改變是能夠被接受的。過(guò)了這段黃金的時(shí)期，員工、領(lǐng)導(dǎo)、管理層能夠接受這種新的改變的程度可能會(huì)大幅度下降。在兼并前，大家就必須充分了解和理解兼并后價(jià)值提升的杠桿，兼并之后的風(fēng)險(xiǎn)，理念、觀念可能有何不同。如何影響新的企業(yè)文化，如何形成新的機(jī)制，從而改變和創(chuàng)新企業(yè)文化，這些工作都必須提前做，兼并后的100天則應(yīng)該是進(jìn)入一個(gè)執(zhí)行的過(guò)程。

　　據(jù)介紹，因?yàn)闁|西方歷史文化積淀的千差萬(wàn)別，在管理上中國(guó)企業(yè)與歐美企業(yè)的方式便大相徑庭。確切地去了解這些不同之處是關(guān)鍵的一環(huán)。經(jīng)過(guò)理解行為方式和價(jià)值觀等文化差異，才能合理地判定兩家企業(yè)整合的內(nèi)涵。中國(guó)企業(yè)進(jìn)行跨境并購(gòu)，常常被冠以“蛇吞象”的譬喻，與大魚吃小魚的并購(gòu)意味截然相反，有調(diào)查發(fā)現(xiàn)，這也顯示了中國(guó)企業(yè)收購(gòu)發(fā)達(dá)國(guó)家的先進(jìn)企業(yè)的時(shí)候，無(wú)形中已可能產(chǎn)生了一直“技不如人”的菲薄心理，對(duì)自身的管理制度和人員素質(zhì)的質(zhì)疑，對(duì)標(biāo)的企業(yè)原有管理班子產(chǎn)生依賴，不敢改動(dòng)管理架構(gòu)和經(jīng)營(yíng)模式，也就無(wú)法順利完成必須的重組改革。中國(guó)企業(yè)對(duì)跨境跨文化管理經(jīng)驗(yàn)的缺乏，加上東方官僚層級(jí)制和西方扁平化管理差異等文化習(xí)慣和管理風(fēng)格沖突的問(wèn)題，都阻礙了中國(guó)企業(yè)實(shí)現(xiàn)海外整合的目標(biāo)。

　　兼并企業(yè)尋求新的機(jī)遇，本身是不錯(cuò)的發(fā)展捷徑，對(duì)于成本下降的空間，行業(yè)結(jié)構(gòu)，整個(gè)生產(chǎn)的轉(zhuǎn)移，通過(guò)降低成本進(jìn)入新的產(chǎn)品領(lǐng)域、進(jìn)入新的區(qū)域市場(chǎng)，都有著巨大的價(jià)值提升的空間。從文化上，盡管兩個(gè)不同國(guó)籍背景的企業(yè)在語(yǔ)言上、在地緣上，有著諸多差異，但是從兩個(gè)公司所追求的目標(biāo)上，從企業(yè)文化上卻可以非常相通。對(duì)于成功進(jìn)行跨境并購(gòu)的企業(yè)雙方，追求文化上的統(tǒng)一，或者說(shuō)文化當(dāng)中的互補(bǔ)，是不可忽視的一大重點(diǎn)。

　　尾聲

　　大凡企業(yè)進(jìn)行兼并購(gòu)的目的，都是逃不開(kāi)或通過(guò)品牌獲得市場(chǎng)，或通過(guò)收購(gòu)獲得更強(qiáng)大團(tuán)隊(duì)，或收購(gòu)對(duì)方的技術(shù)做產(chǎn)業(yè)布局的戰(zhàn)略。然而，順利完成交易交割，并不是并購(gòu)的終點(diǎn)，并購(gòu)后平穩(wěn)完成，整合并實(shí)現(xiàn)潛在價(jià)值，贏取“1+1>2”的結(jié)果，并購(gòu)才算功德圓滿。誠(chéng)如某位行業(yè)人士所言，通向跨境并購(gòu)的康莊大道，沒(méi)有現(xiàn)成的法則，企業(yè)只能根據(jù)自身的情況，踏上自己的海外并購(gòu)征途。一言蔽之，良緣不都是靠天定的，還是得看各自修行。我們寄望日后更多的中外企業(yè)跨國(guó)配對(duì)都能獲得更上一層樓的美好發(fā)展前景，有緣千里來(lái)“相親”，“對(duì)頭”也自成“佳偶”。